上海新金融研究院工作论文系列
No. SFIWP0034 2014-07-01
中国资本回报率的再测算
张勋 徐建国*
摘要：我国GDP中投资占比很高，准确核算资本回报率对理解投资是否过度和经济增长效率具有重要意义。然而，已有文献对资本回报率的测算结果在回报率水平和变动趋势上都有很大差异。本文通过对统计口径和计算方法的校准，将中国资本回报率的不同测算方法进行匹配。调整后，从宏观核算体系（宏观模型化方法）和企业财务体系（微观非模型化方法）导出的中国资本回报率基本达到一致，达到两种核算方法内在自洽性和计算可靠性的基本要求。核算结果显示，总体资本回报率从1998年开始持续上涨，到2009年开始下降，但是工业资本回报率依然呈现上升态势，2012年工业固定资产回报率达到27.8％。
关键词：资本回报率；过度投资；金融风险
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*本文即将发表于《世界经济》杂志。张勋，北京大学国家发展研究院中国经济研究中心博士研究生，上海新金融研究院青年研究员，电子邮箱：zhangxun@pku.edu.cn；徐建国，北京大学国家发展研究院中国经济研究中心副教授，电子邮箱：jgxu@nsd.pku.edu.cn。作者感谢中国国家留学基金委的资助，感谢宋国青，卢锋，黄益平，张斌，赵波，林念，徐建炜，刘晓光和张睿对本文提出的宝贵建议，感谢北京大学宏观金融讨论班参与者、第十三届中国经济学年会和第十三届中国青年经济学者论坛参会同仁的讨论，感谢两位匿名审稿人的建设性意见，当然，文责自负。
